興全基金
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美股七天熔斷三次,是時候重提大量現金在手的股神巴菲特
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每年伯克希爾.哈撒韋公司發布致股東信,都會引起全世界的關注。投資者們想窺探“股神”最新的持倉情況,并從中找到巨額財富的獲取真經。與之相伴的,在伯克希爾公布業績的50多年投資長河里質疑之聲不絕于耳,2019年也不例外。標普500全年漲幅31.5%,伯克希爾每股賬面價值增幅僅為11%。有人說巴菲特錯過了科技股的十年長牛,也有人說大量持有的現金是伯克希爾對2019年市場的誤判。

 

這說法很像最近國內科技股票的熱度,似乎現在不參與科技板塊投資的人就要失去一個時代了!笆タ萍脊墒辍钡陌头铺2019年持倉仍然只有一只科技型股票蘋果公司,還是2016年才開始逐步參與的。那么以消費與金融行業為主的“巴菲特式”選股真的不行了嗎?

這里直接引用國泰君安的測算數據,復原伯克希爾哈撒韋的前十大重倉股,全年加權平均收益為49%。不僅超過了標普50031.5%,即使與科技型成長性更強的納斯達克相比也不遜色,納指2019年的漲幅為35%(復權)。如果拉長來看,2000310日納斯達克指數達到最高點5048.62點之后,互聯網泡沫破滅一路下挫到2002109日的1114點。至今(2019年底)納指從5000點上漲77.8%,同期伯克希爾股價則漲幅超過700%。(wind數據,2000310~20191231日)

 

至于大量持有現金以至于稀釋了持倉收益,很難說這不是智者遠見的再現。遠到1969年,巴菲特苦于在美國找不到合理估值的投資標的,將旗下所有基金解散;近到2000年互聯網泡沫前巴菲特持有的現金空前增長,2008年金融危機前巴菲特同樣囤有大量現金,而在這些危機之后,巴菲特手中的現金成了王,購入大量地板價的股票,成就2008年登頂世界首富的地位。

 

“巴菲特指標”的計算基于美國股市的市值與衡量國民經濟發展狀況的國民生產總值(GNP),巴菲特認為,若兩者之間的比率處于70%80%的區間之內,這時買進股票就會有不錯的收益。但如果在這個比例偏高時買進股票,就等于在“玩火”。

來源:https://www.advisorperspectives.com/dshort/updates/2020/02/06/market-cap-to-gdp-an-updated-look-at-the-buffett-valuation-indicator

當然,還是可以有很多假設,比如巴菲特在2007年蘋果公司剛推出iPhone時就投資它,到2019年底獲得的收益(27倍)要遠遠高于同期伯克希爾-哈撒韋的其他投資回報;如果2019年伯克希爾能少持現金重倉持股,那么將大幅提高年底的業績表現?陀^地說,進入千禧年之后的伯克希爾,單年股價大幅跑贏指數不是一件容易的事了,但這對大部分的美國基金管理者來說都不是易事。然而,長期來看穩健的投資業績是值得反復思考學習的,巴菲特始終在做自己能力圈內的事。

市場上不乏賺錢的機會和會賺錢的人,比如另一位股神級的投資人比爾.米勒,他在雅虎、亞馬遜、谷歌這些公司剛上市時就重倉持有他們的股票,賺得盆滿缽滿。但這對于巴菲特來說基本是不可能參與的,客觀地說兩種投資方法本身沒有對錯,因為不同的投資者認定好公司和入場時機的標準是不一樣的。

吳軍先生在《格局》一書里,總結巴菲特選公司的標準為“對投資人要好”。展開來說,就是能夠穩定發放股息、有多余的現金時回購股票、不斷提高自己的利潤率。一家公司要達到上述要求,需要時間讓業務穩定下來,讓管理成熟起來。所以,當巴菲特計劃投資一家科技公司時,往往已錯過其發展的“青春期”,但也正因如此,一定程度上是可以大概率地避開股價瘋長但可能很差的公司。

于我們普通投資者而言,在能力圈做投資可能更為值得學習。市場越熱鬧,越容易湊熱鬧,也越容易特別在乎短期得失;〞r間專注于少數能把握住的事情上,管住手、耐住心,守得云開見月明。

 

參考:國泰君安證券2020.2.23《巴菲特股東信體現的五個關鍵問題》

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